摘要：随着贸易全球化的发展，公司使用衍生金融工具有效规避财务风险的需求日益增加，并且纷纷进入期货市场开展套期保值业务。燃气期货市场的成功同样也给公司带来了风险。以天然气Y公司套期保值失败的案例分析套期的效应，总结天然气公司套期保值风险的防范策略。
关键词：天然气公司；期权；套期保值
1天然气公司开展套期保值业务的必要性
从套期保值的角度来看，当前中国仅有较少的天然气公司开展了套期保值业务，其主要是依靠联合石油公司的下属投资公司通过海外的期权期货经纪人在国际期权期货市场开展天然气及其下游产品套期保值业务。套期保值有助于天然气公司锁定原材料进口成本。2018年全国天然气进口量达到5000万吨，在国际天然气涨价的情势下，我国进口天然气多支付136亿美元，而国外天然气公司成功避免了巨额经济损失则是因为进行天然气期货套期保值活动，不幸的是，中国的天然气公司未能充分的利用期货市场锁定进口风险来节约成本。随着全球经济一体化的普遍性，商品价格对公司产生的影响越来越大，为了规避价格波动风险，套期保值工具成为跨国公司以及大型生产型公司的首选工具。天然气公司进行套期保值业务迫在眉睫，但资本市场变幻莫测，许多上市公司盈利与亏损并存，天然气公司应充分利用套期保值工具规避风险。
2期权套期对天然气公司利润的影响
广东天然气Y公司是一家大型天然气公司集团，是在原化工总公司的基础上于1999年7月重组成立的，它也是一家完全由国家设立的国家授权投资的国有控股公司。
2.1Y公司经营过程中面临的风险情况
从天然气Y公司财务报表的披露来看，公司主要面临的金融风险为油气产品价格波动风险、汇率风险、市场竞争风险。天然气Y公司主要针对油气产品价格波动风险签订了期权合约，即燃气期权合约。天然气Y公司近几年成本数据如下表：由表1广东Y公司2016年-2018年部分项目分析可知，Y公司2016年营业收入为0，投资收益却达到791万元，带动了整个公司的利润。在2018年营业收入增加到837万元，比2017年增加576万元，增长率为68.82%。同时营业成本比2017年增加584万元，增长率为69.19%。净利润比2017年增加137万元，增长率为12.42%，主要原因是Y公司加大天然气的采购量，增加了营业收入，同时投资收益也增加了182万元。由于国际燃气价格波动很大且天然气供不应求，各个天然气公司都开始采用对冲方式应对燃气价格波动风险，天然气Y公司也同样采取了相应措施。公司认为天然气套期保值业务的目标是避免天然气价格大幅上涨的风险，并减少油价上涨对公司运营产生的不确定性。采用天然气对冲方式是一种高度有效的用于减少市场燃气价格变化所带来的相关风险以及降低公司主营业务成本的风险管理方法。在某种程度上，该业务稳定和巩固了公司的天然气成本，有效避免了天然气价格大幅上涨带来的相应的运营风险。
2.2套期合约亏损
但在2019年1月25日，由于对国际燃气价格判断失误，Y公司宣布套期保值损失46.5亿元。实际上，公司开展的套期保值业务并没有失败，而是由于公司集团旗下的联合天然气对国际燃气价格判断的失误导致套期保值产生损失。联合天然气在2018年10月初国际燃气价格处于峰顶时，进行国际燃气期货市场交易做了看涨期权，结果两个月之后国际天然气价格大幅度下跌，下跌程度达到40%，造成了联合天然气巨额的亏损。联合天然气并没有发布关于这次巨额亏损原因的公告，但许多专业人士认为联合天然气投资的亏损可能是因为"领子期权"。领子期权交易是指一买一卖的两种期权的组合策略，可以是卖看涨期权买看跌期权，也可以是买看涨期权卖看跌期权，将标的资产的风险控制在一定价格范围内，或者仅规避特定价格范围的风险。这是常见的海外市场对冲策略。当时，市场传闻联合天然气在买入看涨期权的同时卖出看跌期权，而卖出的看跌期权就是导致联合天然气损失惨重的重要原因。在市场遭遇极端行情时，这种策略面临的风险更大。因此，该策略也成为市场猜测的罪魁祸首。针对领子期权交易，联合天然气可作出如下会计处理（以下价值单位为：万美元）。假设联合天然气在2018年8月买入700美元/吨的看涨期权，数量为700万吨，到期日为2018年11月。假设联合天然气须向交易商支付的期权保证金为合同约定价格的10%。此外在现货市场上，2018年8月的天然气价格为每吨680美元。到2018年11月，天然气价格下跌至520美元：①2018年8月订立期权合约时，记录购买看涨期权支付的保证金。借：套期工具-看涨期权49000【（700*700*10%=49000（万美元）】贷：银行存款-美元户490002018年11月国际燃气价格下跌，联合天然气选择不行权，损失了4900万美元的期权手续费。②2018年8月联合天然气为了避免保证金的亏损，卖出60美元的看跌期权，约定到期买进700万吨。假定联合天然气收取的期权保证金为合约价的10%。借：银行存款-美元户42000【600*700*10%=42000（万美元）】贷：套期工具-看跌期权42000③2018年11月，油价下跌到52美元/吨。买入期权方要求联合天然气履行期权合约。借：其他综合收益56000【（600-520）*700=56000（万美元）】贷：套期工具-看跌期权56000由此可知，在油价为52美元/吨的情况下，联合天然气要以600美元/吨的价格买入700万吨，最终损失14000【（600-520）*700-42000】万美元。而实际上联合天然气进行套期保值的交易金额比这个数字更大，交易的量更多，使得最终达到了46.5亿元的亏损。
3天然气Y公司套期保值风险防范对策
3.1加强外部监管
首先，国家应完善关于天然气公司监管方面的法律法规，明确各政府的监管职能，防止权力的交叉使用导致责任不明难以问责的事情发生。其次，国家应加强外部监管部门的管理。天然气公司的主管部门如国家发改委、商务部、安监局等应切实履行自己的职责，从宏观方面调整天然气价格，制定天然气进出口允许量的申领条件、分配原则等事项，保证天然气公司的正常运行。最后，中国证监会作为金融期货业的监管部门，对于参与境外期货交易的中国公司有权利和义务负有监管责任，并应针对参与海外期货交易的公司制定相应的规章制度，要求每月必须提交交易报告和资金流状况表。
3.2套期保值风险防范策略
借鉴优秀公司的优势与经验，针对公司可能面临的风险因素设立多种情景下的套期保值策略。目前全球经济正处于低迷时期，因金融危机而引起商品价格飙升的情况并不少见，公司为了规避汇率风险，迎合自身经营管理需要，就需要通过金融衍生品市场开展套期保值业务来对冲风险。但由于套期保值操作也存在不利情况，公司应建立高价格、低价格、信息优势和厂库模式等多情景下的套期保值策略，反映多层次，多角度的创新对冲策略。公司应根据当前自身的经营状况和风险状况有效制定风险应对和风险控制的套期保值策略。通过全面分析市场形势选择套期保值工具开展合规合理的套期保值业务，从而在控制成本和利润方面能更为积极主动的合理控制生产与流通环节成本，提高资金利用率，在保证收益的基础上为促进公司可持续稳定发展提供可靠的保障。
