事件:
2014年1-9月营收同比上升21.45%,净利润同比上升20.03%。2014年1-9月,公司实现营业总收入4.14亿元,同比上升21.45%;综合毛利率40.65%,同比下降3.86个百分点;实现归属于母公司所有者净利润1.06亿元,同比上升20.03%;每股收益0.59元。基本符合预期。本期无分红方案。
2014年7-9月营收同比上升0.98%,净利润同比上升4.39%。2014年7-9月,公司实现营业总收入1.43亿元,同比上升0.98%,环比下降6.74%;综合毛利率41.58%,同比下降3.92个百分点,环比上升0.06个百分点;实现归属于母公司所有者净利润0.36亿元,同比上升4.39%,环比下降18.86%;每股收益为0.20元。
点评:
燃气表销量平稳增长。2014年前三季度,公司燃气表销量150.17万台,同比增6.14%。房地产调控、阶梯气价落实进度较慢,成为该产品增速平稳的主要原因。
天然气业务为业绩增长主因。2014年前三季度,在燃气表稳定增长的情况下,天然气销售业务成为业绩增长主因。共销售2943.37万立方米,同比增486.60%。该业务高速增长源于,华辰投资、鼎盛热能、盛安车用并表,2013年华辰投资8月份开始并表。
收入结构变化导致毛利率下降。2014年1-9月,公司综合毛利率同比下降3.86个百分点。2014第三季度,公司毛利率同比下降3.92个百分点,环比上升0.06个百分点。主要源于公司原有智能燃气表毛利率40%以上,新并表天然气业务毛利率20%-30%,进而拉低综合毛利率。
销售费率下降明显。2014年1-9月,公司期间费用率15.30%,同比下降1.62个百分点。销售费用率8.99%,同比下降2.33个百分点,源于并表天然气业务销售费率低;管理费用率8.35%,同比上升0.37个百分点;财务费用率-2.04%,同比上升0.34个百分点。
资负表指标。2014年三季度末,公司预付账款同比增338.02%,源于子公司盛安车用竞拍特许经营权的预付款项及预付设备采购款、委外技术开发费增加。
未来预判。
(1)基于地产调控、阶梯气价落实进度较为缓慢,智能燃气表行业需求呈现平稳增长,我们预计公司2014年该业务收入增速约10%。
(2)近期公司公告参股宁夏星泽燃气,宣告公司进驻天然气运营领域。我们认为,从公司主业情况、客户基础来看,天然气运营或将成为公司业务拓展的新方向。
首先,国内智能燃气表产业增速平稳,增速约在10-20%。和诸多电力设备公司相似,需要拓展新的业务领域。
其次,公司为国内智能燃气表龙头企业,客户群包括600多家燃气公司,在天然气领域具有深厚的行业积累,也为未来业务拓展打下坚实基础。
盈利预测。我们预计,公司2014-2016年归属母公司净利润同比增速22.10%、27.56%、24.28%。每股收益0.79元、1.01元、1.25元。考虑到未来天然气运营领域的持续扩张,公司业务或超我们的预期,给予2015年25-30倍PE,对应合理价值区间25.25-30.30元。维持“买入”投资评级。
主要不确定因素。天然气运营扩张不达预期,毛利率下滑风险。
