核心观点
公司依托精准计量+数字化，布局数字燃气、数字水务两大应用场景，并逐步向氢能和过程计量等新场景拓展。2023年公司燃气端稳步增长，水务业务营收增速超50%；随着利润端快速放量，2023年公司分红比例提升至50%以上。在老旧网管改造及设备更新政策下，2024年燃气、水务有望延续高景气；远期随着长输管道产品及氢能计量日益成熟，公司有望迎来国产替代历史机遇。
事件
2023年，公司实现营收31.75亿元，同比+15.91%；归母净利润4.09亿元，同比+51.09%；扣非归母净利润3.58亿元，同比+27.04%。2023年单四季度，实现营收8.94亿元，同比+11.59%；归母净利润1.11亿元，同比+25.21%；扣非归母净利润0.96亿元，同比+13.04%。
2024年一季度，公司实现营收7.19亿元，同比+12.48%；归母净利润0.99亿元，同比+22.03%；扣非归母净利润0.85亿元，同比+35.36%。
简评
1、2023年营收稳步增长，智能水务业务持续快速放量
公司依托精准计量和物联网数字技术，布局数字燃气、数字水务两大应用场景，并逐步向氢能和过程计量等新场景拓展。2023年，公司整体营收同比增长15.91%，延续了2021年以来的较快增长；其中数字燃气收入稳步提升，数字水务收入延续高增长。1）分业务：智能民用燃气终端及系统收入同比+16.25%至18.64亿元，营收占比58.72%；智能工商业燃气终端及系统业务收入同比+8.12%至6.58亿元，营收占比20.74%；智能水务终端及系统业务同比大幅增长53.22%至2.79亿元，营收占比提升2.14pct至8.79%，主要系公司加强营销拓展，实现重点客户的入围与订单转化；智慧公用事业管理系统业务收入同比+8.36%至3.73亿元。
投资建议：预计公司2024-2026年实现收入分别为36.56、41.93、47.96亿元，归母净利润分别为4.84、5.61、6.46亿元，同比分别+18.49%、+15.83%、+15.11%，对应2024-2026年动态PE分别为11.77、10.16、8.83倍，调升评级为“买入”。
风险分析
1）地产新增市场需求下滑的风险
燃气表产品需求由新增市场与存量更新改造需求共同组成。存量更新替换市场空间大、可持续，受益于老旧管网改造、设备更新政策驱动；但新增市场需求与地产销售有一定的相关性，若未来地产销售持续下滑，则产品新增需求增速放缓，将使得行业面临整体需求增速承压的风险。
2）市场竞争加剧的风险
公司物联网综合解决方案具有行业领先优势，但随着物联网技术的发展，竞争对手纷纷调整战略布局，加快技术升级，在物联网领域与公司展开竞争。此外，公司近年来加大了对水务领域的开拓力度，业绩持续发力。
但随着公司市场份额逐步提升，将直面更多同行的竞争。倘若市场竞争格局进一步恶化，将使得公司面临降价以及盈利水平下滑的潜在风险。
