受益于行业快速增长,公司历史业绩优异,2010-13年业绩增长分别为119%, 43%,45%,30%。2013 年公司产能严重受限(产能利用率超过200%), 据了解公司大约损失了20 万只订单,绝大部分为智能水表订单,按照单价250 元,净利率30%,相当于损失净利1500 万元,若加上这20 万只水表订单, 13 年智能水表销量增长预计也超过40%,业绩增长预计超过40%。预计今年5-6 月份,IPO 新建400 万台产能将陆续释放,今年预计投产100 万台,有望彻底解决产能瓶颈问题。
智能水表行业开启高增长。逻辑两点:第一,智能水表渗透率很低,不到15%, 远低于智能燃气表近60%和智能电表近90%渗透率;第二,阶梯水价和智慧城市推进,将加快渗透率提升进程。特别是年初发改委住建部联合发文, 要求全国设市城市15 年底实施居民阶梯水价,户表改造和新建住宅积极推行智能化管理。假设智能水表渗透率2020 年达到50%,推算14-20 年智能水表销量CAGR 达25%。公司作为当前国内第一大智能水表厂商,伴随产能瓶颈消除,有望延续高增长。
智能燃气表持续放量值得期待。2012-13 年智能燃气表连续两年翻番,去年突破20 万台,基数依然很低。目前燃气表产品已经在五大燃气集团试用并部分获得认证许可,一旦订单上有所突破,燃气表高增长可期。
财务与估值
我们预计2013-15 年每股收益分别为0.59、0.81、1.12 元,预期未来两年复合增长率38%。参考可比公司2014 年29 倍PE,考虑到公司优异的历史业绩,当前丰富的产品线和产品储备,以及未来可预见的高增长预期,给予15%溢价,目标价27 元。维持公司买入评级。
风险提示
政策推进低于预期导致智能表销售增速低于预期;竞争加剧致毛利率下降。
