燃气销量增速放缓若不包括15年上半年重庆项目贡献的3.8亿方管输气,管理层指出公司2015年前三季度的燃气销量同比增长仅为6%,而此前公司给出的15年全年指引为15%-20%同比售气量增长(其中10%为内涵增长,5%-10%为外延增长),公司认为现阶段售气量增速放缓的主要原因是部分工业用户弃用天然气而改用价格较为便宜的燃料油,而目前工业用户占比为公司总售气量的43%。考虑到今年下半年非居民气价格下调人民币0.7元/立方米对于未来气量需求增长的刺激,管理层预计公司15年售气量同比增长为10%,而16年售气量同比增长将超过10%。根据发改委天然气定价公式,公司认为非居民气价格还需下调0.3元/立方米才能恢复天然气较替代能源过往的优势。
延迟顺价带来毛利扩张对于11月非居民气价格下调0.7元/立方米,管理层指出公司需要6个月时间来完成完全顺价,我们认为短期终端用户顺价(降价)晚于门站采购成本下调将带来公司整体销气毛利扩张。同时,居民气逐步执行阶梯气价也将给公司带来毛利扩张,管理层预计这将使居民气毛利扩张人民币0.11元/立方米,相当于公司整体销气毛利扩张人民币0.03元/立方米。
维持全年居民接驳指引管理层维持15年全年200万户的接驳户数不变,并给出16/17年的接驳户数指引分别为230万户,而公司也已经通过与房地产开发商签订合同从而锁定了未来两年部分接驳量。管理层解释不同城市接驳费差异较大,并预计未来公司平均接驳费将维持在人民币2500-3000元的范围内。
未来项目扩张计划管理层指出2015年公司用于项目收购的资本开支约为25-30亿(截止15年6月底公司账面现金为港币72亿),并且管理层认为全国范围内可供收购的地级市及以上级别的城市燃气项目大约有50个。依托其国企背景,华润燃气有信心收购其中25个以上的项目,管理层预计16/17/18年公司用于收购项目的资本开支分别为港币20/15/10亿。
估值根据彭博一致预期,公司目前股价对应14.0倍16年PE,和2.3倍16年PB,而板块平均估值为13.8倍16年PE,和2.1倍16年PB,然而公司目前PE处于近5年内较低水平。 来源：互联网
