壮大汽车加气站业务.
公司近年加大力度发展压缩天然气u液化天然气汽车加气站业务。11至14年此业务营业额的CAGR为55%。营业额占比由6.9%上升约一倍至13.5%。加气站数量由11年底的9个增加至14年底的44个。加气站业务14年的毛利率为20.7%及纯利率为21.8%,均较管道燃气业务的17.2%及12%为高。此业务亦有望继续受惠中央政府减少雾霾及细微颗粒(PM2.5)排放的政策。投放更多资源于汽车加气站业务将有助提升公司整体毛利及溢利。公司在建加气站为19个,预期于15年内投入营运,可见公司着重发展天然气汽车加气站业务的策略将会持续。
开支控制得宜,纯利升幅理想.
公司整体毛利率每年缓缓上升,由12年的23.9%升至14年的25.2%。主要原因是占营业额最大的管道燃气销售毛利率由12年的15.3%上涨至14年的17.2%。公司表示这是由于门站价格增长成功转嫁于用户上,而且零售价的增长比门站价格的增长率高。相映下,公司11至14年的净利润率增长更为显着,由4.8%倍升至9.5%。期内行政费用和销售及分销成本控制得宜及公司的规模效应为主要因素。公司的行政费用占收入比由11年的10.46%下降至6.22%,而分销成本则维持于1.8%至1.9%左右。
并购扩大企业规模,盈利增长看高一线.
环顾板块内的中小型同业,行业平均毛利率和净利润率分别为23.1%和9.6%,中裕燃气的盈利表现接近行业平均水平。惟公司着重发展高毛利加气站业务策略、较强的顺价能力及较好的分销成本控制,将有望进一步提升公司整体毛利率和净利润率。根据彭博资料,公司15及16财年预测市盈率分别为13.2倍及11.0倍。15年市盈率低于行业平均的13.7倍,16年市盈率则略高于行业平均的9.5倍。考虑到公司业务规模在收购SinoGas后迅速扩大,有助提升长远的收入及盈利基础,是其估值的正面催化剂。 来源：华股财经
