事件
发改委最新数据显示，4月全国天然气消费量达127亿立方米，同比降5.9%，为2009年以来首次同比下降，1~4月累计消费量仍增长2.4%，但远低于去年同期的7%。1~4月，全国天然气产量450亿立方米，同比增4.7%，但4月份单月产量同比降2.0%，为过去10年来首次出现。同时，1~4月进口量198亿立方米，同比增7%，但4月份单月也同比下降20.3%。
评论
下滑超预期。我们此前预计，今年不利的宏观环境和拖延的降价政策，可能导致天然气消费增长进一步放缓。但前4月的实际情况比我们的想象更加严峻。相比4月份的柴油表观消费下降0.6%、工业用电量下降1.3%，以及煤炭供应量下滑6.5%，天然气的需求下降显得更弱于经济整体走势。由于门站价4月份启动下调，我们估计，终端用户的观望心态，一定程度上加剧了当月的颓势。
上游压力最大。我们判断，目前的消费量疲弱，主要可能归因于直供大用户；城市燃气消费量的压力相对较小。而上游供应商如中石油，可能面临门站降价减利和销售量缩减的双重压力。虽然中石油等上游供应商仍努力在门站价格不到位的地区提价，但无法逆转不利局面。我们判断，上游供应商可能从三方面着手减少负面压力：第一，进一步限制供应，减产并减少进口；第二，激励发电等大用户多用气，游说电网多消纳气电；第三，说服政府调整居民气价。
城市燃气公司力保价差。城市燃气公司对终端用户的控制力，在专营和独家供气地区，可能比我们想象的更强。多数城市燃气公司试图维持目前价差，甚至推迟降价，从而暂时提升价差。但这些努力，可能难以阻止需求颓势向城市燃气领域蔓延。特别是面对工业用户，部分城市燃气公司已经开始以代输形式让利，仅收取管输费。城市燃气公司的利差也有收窄风险。
政府后续可能的政策：在需求增长乏力，市场供大于求的背景下，我们认为政府可能在第三季度，再次下调非居民用气的门站价格，幅度可能达0.3~0.4元/立方米。同时，居民用气门站价格可能上调，以对冲非居民门站价格再次下调对上游供气商的更大压力。未来2~3年居民用气和非居民用气门站价格可能实现并轨。与此同时，政府可能将天然气增值税税率从13%提高至17%。以上措施，出自我们对政府平衡各方利益的判断，也意味着没有单纯的受益方。在居民门站气价上调的同时，如果政府提高增值税，对城市燃气公司或有额外压力。来源：财经网
