1.事件
公司发布2014年中报，实现营收11539.7亿元，同比增长4.8%；实现归属于母公司股东的净利润681.2亿元，同比增长4%，对应EPS为0.37元，基本符合预期。2014年中期股息每10股1.675元(含适用税项)的现金红。
2.我们的分析与判断
(一)、上半年各板块同比均有好转
上半年公司各板块均有好转，特别是炼油、销售和天然气。上游板块尽管实现油价略有下滑，但产量同比增长约13%，而且天然气量价齐升，上游板块业绩略有增长3.5%。炼油受益去年新的成品油定价机制后，微利将成为常态；化工总体由于宏观经济增速下台阶，大部分化工品产能过剩而进入5年来的低迷期，上半年继续亏损；炼化板块整体同比减亏幅度较大。销售业务针对国内成品油需求疲软、价格波动下行的挑战，公司持续优化销售结构，着力提高终端销售能力，业绩同比环比均有显著改善。天然气板块则受益天然气价上调明显。
(二)、天然气板块改善明显，未来2年盈利将持续改善
近年来，随着中亚天然气管道和江苏如东LNG接收站的投产并逐步达产，天然气进口量快速放量，3年时间一下增加到350亿方左右，今年上半年增加到196亿方；之前由于天然气定价还没有理顺而进销价格倒挂一度接近1.5元/立方，公司进口气和LNG承担巨额亏损超过400亿。去年7月天然气存量气非居民用调价不超过4毛，使得公司天然气板块业绩迎来转机，上半年公司进口气和LNG亏损幅度缩小到约1元/方；今年9月开始，天然气存量气非居民用气(除去化肥用气)又上调4毛，存量气价与增量气的价差已经缩小到只有5毛左右，预计明年存量气将与增量气价接轨，公司天然气盈利还将进一步好转。
(三)、炼油和销售业绩改善明显
去年3月发改委推出成品油定价新机制后，公司从下半年开始，炼油业务基本告别大幅亏损的状态；季度间的炼油盈利波动主要是原油价格波动带来的库存收益或跌价的扰动；炼油单桶EBIT已经从前几年的巨亏5美元/桶大幅扭亏；总体来看，未来公司炼油单桶EBIT保持在略亏1美元/桶将成为常态。销售业务面对国内成品油市场需求增速放缓的形势，公司强化库存管理，优化销售结构，着力提升高标号汽油和航空煤油等产品的销量，销售效益大幅提升，从去年的低点恢复的不错，业绩同比增长138%。
3.投资建议
考虑到今年9月开始的天然气调价，公司天然气业务将迎来3年的盈利改善期，我们小幅上调盈利预测，预计公司2014-2015年EPS分别为0.75元、0.81元，给予公司“谨慎推荐”评级。中国银河证券股份有限公司
