蓝天威力控股 (6828 HK) 公司点评：
1) 转型天然气供应业务，把握气化中国巨大商机
鉴于国内天然气的高速发展，公司已开始转型发展天然气供应业务，先后签订了湖北省、江苏省、海南省及贵州省收购谅解备忘录，及山东、江苏及辽宁收购买卖协议，涉及65个液化/压缩加气站，7个工商供气和6个住宅城市项目。由于安全性、环保、成本更低等优势，及國家相關政策的帶動，天然气已经逐渐成为城市燃气消费的主流。2013年<SPANSHOWINFO(THIS,"00931","100","-1",EVENT);">中国天然气表观消费量达到1685亿立方米，到2020年消费量将达到约4000亿立方米。湖北、江苏、 贵州、 山东、 辽宁、海南天然气普及率将分别由目前40%-92%提升至80%-98%水平不等。在相同当量热值下，天然气汽车的燃料费用大约是汽油车或柴油车的三分一至二分一。因此，推广使用车用天然气燃料是平衡汽车数量增长与减少尾气排放的有效途径。天然气汽车保有量预计将由目前约160万辆提升至2020年时的300万辆，新的燃气汽车加气站的需求将达到15000座以上。
2) 长期供气合约确保收入稳定，积极部署中上游天然气业务
中缅、中俄达成长期供气协议及国内的天然气管道的扩充铺设，将推动国内天然气消费提升。公司的天然气项目所在省市均沿于西气东输、中缅管道等主要供气网络，而且公司已经与中国能源巨头<SPANSHOWINFO(THIS,"PTR.N","200","-1",EVENT);">中石油和<SPANSHOWINFO(THIS,"00135","100","-1",EVENT);">昆仑能源建立了长期的战略合作伙伴关系，确保了气源的充足供应。公司的山东禹城项目气源供应年期保证达到15年，而湖北省黄冈市项目更背靠昆仑能源500万立方米全亚洲最大的液化天然气加工设施。公司与辽宁本溪市溪湖區，湖北省黄冈市黃州區陳策樓鎮分别签订了30年和20年的独家经营权，令公司可获得长期稳定的收入。此外公司将开启小型撬裝液化天然气移动设备业务。与固定的LNG 處理廠相比，撬装式液化設備投资及占地少，而且成本低，可应用在煤层气，页岩气，管道气等领域。液化天然气和压缩天然气储存，LNG贸易，煤层气等其他气源的使用亦是公司未来发展的方向。
3) 拟聘请管理层燃气行业经验丰富，預料明年业绩开始爆发
公司拟聘请的高级管理人员曾任职中石油、港华燃气和新奥燃气等燃气企业，拥有丰富的燃气项目经营管理经验。公司未来12個月內的资本开支估計约2亿人民币，随着公司正式转型天然气业务，明年业绩开始爆发。假设国内天然气价每年上升2%和公司可以完全转嫁气源上升的成本价格，我们预测2015和2016年每股盈利分别为0.35港元和0.62港元。基于12.1倍市盈率(行业平均折讓20%)，我们认为公司估值或可达到14亿港元或每股4.22港元。
项目详情
山东省禹城及济南项目
禹城项目包括1个压缩天然气主加气站及1个压缩天然气卫星加气站，由德州华鑫天燃气有限公司营运，天然气消费量为每日110,000立方米。骏昌及华意分别持有德州华鑫60%及40%的权益，Focus On Group全资拥有骏昌，而公司持有Focus On Group Limited 60%权益。现时项目的液化天然气，计划建设加工产能为每日120万立方米。天然气经山东鹿港公司配气站输送到门站，压缩天然气则被运送到当地的主站，子站和济南。预计于完成及德州华鑫的注册资本获缴足后，德州华鑫的业务范围将扩大至压缩天然气及液化天然气产品的加工、贮存及销售，华意于德州华鑫取得扩大后业务范围批准及其他相关批准后，促使为德州华鑫购买天然气产品，供应协议约20年。
济南项目包括20个液化/压缩天然气公交车加气站，其中2个预计于2014年底开始营运，2015年、2016年、2017年底前加气站数目将分别增加至10个、16个和20个。
辽宁省本溪市项目
公司于2014年5月5日以总代价约5.15亿港元收购Cloud Decade Limited，该公司持有本溪辽油新时代燃气有限公司约89.18%间接股权，并于2014年7月30日完成收购。而本溪辽油已自当地政府取得于供应区内供应天然气之独家权利，由2012年3月30日起为期30年。本溪辽油于东风湖产业园之商业及工业区内之天然气管道建设工程，包括位于东风湖产业园之一个产能为每年150,000,000立方米天然气站已完工。公司已分别与盘锦辽河油田及昆仑（大连）订立上游天然气供应协议，并拟于2014年5月中向其于供应区东风湖产业园内之工业客户开展天然气供应业务。
另外，公司正计划于供应区内兴建1个液化天然气主加气站或压缩天然气主加气站及5个液化天然气或压缩天然气卫星加气站、1个用于货车及公共运输之液化天然气或压缩天然气加气站；及向供应区52,500户居民家庭供应液化天然气或压缩天然气设施。公司预计有关住宅及商业领域天然气供应营运将分别于2014年年底及将于2015年年底前开始。
江苏省徐州市、淮安市及贵州省六盘水市项目
公司于2013年2月7日及<SPANSHOWINFO(THIS,"00166","100","-1",EVENT);">新时代能源有限公司（股份代号：00166.HK）之全资附属盛宏投资有限公司订立谅解备忘录全面收购盛宏。盛宏现有项目分别位于中国贵州省六盘水市及遵义市以及中国江苏省徐州及淮安市。于中国贵州六盘水市，项目组合包括13个天然气加气子站（当中2个现时在正营运）、2个为天然气加气母站、3个工业园之天然气供应项目以及2个民用天然气供应网络。于中国贵州省遵义市，项目组合包括3个天然气加气子站，1个天然气加气母站。于中国江苏省徐州市，项目组合包括2个天然气加气子站及1个民用天然气供应网络。于中国江苏省淮安市，项目组合包括1个天然气加气子站及1个民用天然气供应网络。徐州市及淮安市项目预计于2015年底投入运营，未来将在淮安市发展船舶液化天然气站。
江苏省徐州市郑集镇项目
公司预计徐州市郑集镇住宅、商业和学校2015年天然气销售将约25万立方米，2016年为190万立方米，2017年为300万立方米，2018年为400万立方米。到2018年，供气住宅数目达到18,000家。
湖北省黄冈市项目
公司于2014年3月10日将透过持股55%的Brightjet，订立收购黄岗市环孚天然气有限公司55%股权的谅解备忘录。环孚主要于湖北省黄冈市从事天然气项目。天然气回收和综合利用设备预计于1年后完成，利用回收 LNG闪蒸汽和尾气向黄冈市化工园内居民，商业用户，长远目标为向大型工业用户供应每日超过40万立方米天然气，服务住宅客户数达到36,000户。
海南省海口市项目
公司全资附属公司(金连投资有限公司)与Well Organising Group Limited全资持有人于2014年7月2日就可能收购海口鑫元订立谅解备忘录，须使Well Organising间接全资附属公司深圳宏德丰于独家期间内收购海口鑫元最多52%股本权益。
海口鑫元及其非全资附属公司(包括海口鑫元众和天然气加气站有限公司、海口鑫元信和天然气加气站有限公司、海口鑫元友和天然气加气站有限公司、海口鑫元明和天然气加气站有限公司及海南大众天然气开发利用有限公司)主要在中国海南省包括海口市、三亚市及儋州市从事天然气项目之实施利用。
当中，海口鑫元在海口市拥有三个天然气加气站，从事天然气应用业务。海口鑫元亦在海南省透过非全资附属公司及联营公司拥有另外14个天然气加气站，所有该非全资附属及联营公司公司均在海南省从事天然气推广项目。海口鑫元股东包括昆仑能源之附属公司。
此外，公司与昆仑能源可能达成战略合作协议，参与昆仑能源于海口市的液化天然气接收终端的贮存设施建设，并于2014年和2015年延展加气站项目合作至海南省其他城市。
估值与同业比较
我们预测公司的业绩明年开始转亏为盈，随着公司正式转型天然气业务，估计公司明年将出售处于亏损状态的印刷业务。假设国内天然气价每年上升2%和公司可以完全转嫁气源上升的成本价格，我们预测2015和2016年股东应占溢利分别达到1.16亿港元和2.44亿港元，对应的2015和2016年每股盈利分别为0.35港元和0.62港元。由于贵州省项目未有完成的进度计划，我们暂时不考虑贵州项目的盈利贡献。我们预计公司需要融资2亿人民币以支持往后1年內的资本开支，根據公司收購山东省禹城和辽宁省本溪市項目收购基准 6.2至6.6倍2016年市盈率計算，我们估计公司可能需支付的收购代价为13.8亿(不包括贵州省项目)。
公司拟聘请的管理层和高级管理人员曾任职中石油、中石化、港华燃气和新奥燃气等燃气企业，拥有丰富的燃气项目经营管理经验。同业2015年平均预测市盈率为15.1倍，但鉴于公司目前的资本基础较弱，项目完成时间及支出有一定的不确定性，给予20%的估值折让，即以12.1倍作为估值基础，得出合理估值为4.22港元。
公司及行业评级定义
公司评级定义
以报告发布尔日后的6 个月内的公司的涨跌幅相对同期的<SPANSHOWINFO(THIS,"HSI","100","-1",EVENT);">恒生指数的涨跌幅为基准；
买入： 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅达20%以上
增持： 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅介于5%和20%之间
中性： 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅介于-10%～5%之间
卖出： 公司股价的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅大于-10%以上
行业投资评级
以报告发布尔日后的6 个月内的行业的涨跌幅相对同期的恒生指数的涨跌幅为基准。
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
